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基建加碼難單軸撕碎機刀片出售改工程機械下行周期
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隨著(zhù)中國經(jīng)濟增速下行風(fēng)險加大,政府意欲通過(guò)加大基礎設施投資來(lái)穩定增長(cháng)。不少分析人士將工程機械銷(xiāo)量當作實(shí)體經(jīng)濟的晴雨表。不過(guò),我們認為,作為典型的耐用資本品,過(guò)去兩年工程機械銷(xiāo)量的飆升主要取決于其自身的存量更新需求,銷(xiāo)量波動(dòng)較大,僅以此來(lái)判斷實(shí)體經(jīng)濟運行狀況,可能會(huì )產(chǎn)生偏誤。鑒于工程機械存量更新周期漸入尾聲,房地產(chǎn)投資需求持續降溫,基建加碼的效果難以在短期內體現,我們認為工程機械的下行周期將會(huì )在2019年持續。 挖掘機是工程機械的典型代表,廣泛應用于房地產(chǎn)(40%)、基建(35%)、采礦(15%)和制造業(yè)(10%)。根據工程機械協(xié)會(huì )統計,2018年挖掘機銷(xiāo)量為20.3萬(wàn)臺,超過(guò)了推土機、汽車(chē)起重機、履帶式起重機、裝載機和壓路機等其他五大主要工程機械的總和。我們以挖掘機為例來(lái)分析工程機械的存量更新需求。 過(guò)去兩年,挖掘機銷(xiāo)量與房地產(chǎn)和基建投資出現明顯的反差。2017年挖掘機銷(xiāo)量激增99.5%,2018年上半年同比增速仍維持在60%的高位。而同期,扣除土地購置費后的房地產(chǎn)投資同比增速分別為+3.4%和-4.9%;基建投資同比增速分別為+13.9%和+3.3%。 我們認為,這一看似矛盾的現象并不難解釋?zhuān)号c其他工程機械類(lèi)似,挖掘機的平均使用壽命約為八年。2008年全球金融危機后,“4萬(wàn)億”刺激計劃導致2009至2010年挖掘機銷(xiāo)量急劇增長(cháng);2009年三季度挖掘機銷(xiāo)量增速從二季度的-1.1%飆升至46.3%,四季度繼續攀升至125.5%,帶動(dòng)2009年全年銷(xiāo)量增速從2008年的16.4%上升至22.4%,2010年更是達到76.5%。但在隨后的2011年,高增長(cháng)只維持了一個(gè)季度(Q1:62.1%),二季度臨沂雙軸塑料撕碎機增速即驟降至3.8%,三、四季度則出現同比下降(降幅分別為17.2%和35.2%)。此后挖掘機銷(xiāo)量明顯萎縮,從2011年的19.4萬(wàn)臺降至2015年的6.1萬(wàn)臺。對工程機械這種耐用資本品來(lái)講,短期銷(xiāo)量激增意味著(zhù)未來(lái)數年的需求減少。 2018年挖掘機銷(xiāo)量二手廢鋼撕碎機吧逾20萬(wàn)臺,超過(guò)2011年的前期峰值。我們認為,這輪挖掘機銷(xiāo)量復蘇的主要原因是設備存量更新需求,2009年下半年至2011年一季度購買(mǎi)的挖掘機,需要在2017年至2019年初更新替換。存量更新周期疊加2015年至2016年的政策刺激,導致了近兩年挖掘機的銷(xiāo)量飆漲。 隨著(zhù)存量更新周期進(jìn)入尾聲,高基數及其耐用品的特征,挖掘機銷(xiāo)量增速在2019年將大幅下滑。即使政府加大基建投資,2019年工程機械銷(xiāo)量仍然可能出現下降,加大實(shí)體經(jīng)濟的下行壓力,進(jìn)而拖累經(jīng)濟增長(cháng)。 我們對挖掘機存量進(jìn)行了估算。假定挖掘機平均壽命為八年,年度存量為上一年存量+當年銷(xiāo)量-八年前的銷(xiāo)量,其中當年銷(xiāo)量(實(shí)際需求量)以國內銷(xiāo)量+進(jìn)口數量-出口數量來(lái)計算。測算表明,2017年挖掘機存量同比增長(cháng)2.2%,但2018年下降0.6%,挖掘機存量增速與扣除土地購置費后房地產(chǎn)投資增速高度正相關(guān)。隨著(zhù)房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步放緩,預計挖掘機存量增速也會(huì )繼續下降。2018年全年挖掘機銷(xiāo)量增速已經(jīng)放緩至45%,12月同比增長(cháng)僅為14.4%,我們預計,未來(lái)數月挖掘機銷(xiāo)量增速可能會(huì )低于10%,甚至出現同比下降。 除了挖掘機存量增速放緩,挖掘機的運行時(shí)間也在縮短。根據日本小松株式會(huì )社(全球主要工程機械制造商之一)的數據,公司出售到中國的挖掘機的每月平均運行時(shí)間從2017年12月和2018年11月的147小時(shí)和133小時(shí)下降至2018年12月的126小時(shí)。 不僅是挖掘機,推土機、汽車(chē)起重機、履帶式起重機、裝載機和壓路機等其他主要工程機械銷(xiāo)量增速也都明顯放緩。2018年11月,包括挖掘機在內的上述六大類(lèi)工程機械銷(xiāo)量平均增長(cháng)13.1%,遠低于2018年前10個(gè)月36.2%的水平。 2017年中國工程機械總產(chǎn)值為3730億元,扣除進(jìn)口零部件(約124億元),這一行業(yè)對名義GDP的貢獻率在0.4%左右。雖然工程機械行業(yè)占GDP的份額相對較小,但如果波動(dòng)幅度較大,對GDP增長(cháng)的影響也不容忽視。120.型金屬撕碎機前述六大類(lèi)工程機械20德國廢舊輪胎撕碎機16年和2017年銷(xiāo)量分別增長(cháng)8%和80%,2017年工程機械銷(xiāo)量激增或推高名義GDP增速0.3個(gè)百分點(diǎn)(=72%×0.4%)。 隨著(zhù)設備更新周期逐漸結束以二手廢鋼撕碎機120型及房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續降溫,我們預計工程機械銷(xiāo)量和產(chǎn)出增速將持續放緩,預計2019年銷(xiāo)量同比下降6%左右,挖掘機存量下降1.8%。按此估算,2019年工程機械銷(xiāo)量放緩或將拉低名義GDP增速 0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于生產(chǎn)往往滯后于銷(xiāo)售,工程機械行業(yè)對名義GDP的拖累可能比我們估算的更大,而且對2019年上半年的負面影響尤其明顯。 需求低迷也對用于工程機械生產(chǎn)的進(jìn)口機床產(chǎn)生了顯著(zhù)的影響。金屬加工機床進(jìn)口已經(jīng)連續六個(gè)月同比下降,2018年12月同比下降25.3%,而2018年上半年增速為26.3%。2018年11月,日本對中國機床出口連續第九個(gè)月下降,同比降幅高達 67.0%。根據日本機床制造商協(xié)會(huì )的數據,目前日本對中國的機床出口訂單已接近2015年到2016年的低谷。(作者陸挺為 記者張子健)責任編輯:張慶
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